年月日，百度集团（NASDAQ：BIDU；HK：）发布年第四季度及全年业绩公告。
财年百度营收亿，其中非广告收入亿，占比提高到%；财年EBITDA为亿元、利润率%。
按月日收盘价，百度市值亿美元，较年月高点下跌了.%，市净率不到.倍的百度跌无可跌。
谁在驱动营收增长
）爱奇艺曾经救驾
百度将营收分为“百度核心”、“爱奇艺”两大部分。年，总营收亿、同比增长.%（注：抵消百度核心、爱奇艺之间交易之后确认总营收）。
年，百度核心占总营收的比例高达.%；年降至.%；
年，百度核心收入为亿，占总营收的比例反弹到.%。
近年以来，爱奇艺增速逐步回落，对百度集团营收增长贡献不断减少：
年爱奇艺营收大增%、达.亿，而百度核心营收同比下降了.%。在爱奇艺推动下，百度集团营收增长了.%；
年爱奇艺增速隆至.%百，但度核心增速回升到.%，结果百度集团营收增长了.%；
年爱奇艺营收突破亿、增速保持%以上，百度核心增速微升至.%，百度集团营收增长.%。两大主业对集团营收增长的贡献“四六开”，爱奇艺贡献率略高于%。
年，百度核心、爱奇艺营收增速分别为.%、%，爱奇艺贡献率达%；
年，至暗时刻，两大业务都“熄火”，百度核心营收下降.%、爱奇艺增长.%；集团营收微降.%；
年，百度核心增速回升到.%，爱奇艺增速.%，百度集团营收增长.%。
爱奇艺已接近“天花板”，营收增速放绥符合客观规律。通过提高内容成本、加大市场营销投入，强行做大营收，恐怕得不偿失。
曾经“救驾有功”的爱奇艺，已非百度营收增长的“引擎”。
）广告收入占比逐渐下降
百度起家于在线营销（即广告），百度核心、爱奇艺都提供此类服务。
年，百度核心、爱奇艺广告收入分别为亿、亿，合计占营收的.%；
年，百度核心、爱奇艺广告收入分别为亿、亿，合计占营收的.%；#两年掉个百分点#
年，百度核心、爱奇艺广告收入分别为亿、亿，合计占营收的.%；
年，百度核心、爱奇艺广告收入分别为亿、亿，合计占营收的%；
百度广告收入的变迁，有三点值得关注：
一是广告业务在百度的地位“不可逆”地下降且有进一步下降的趋势；
二是百度核心广告收或有上升空间，爱奇艺重心转向会员服务，广告业务不会放弃、但收入已停止增长；
随着云计算、智能驾驶、智能硬件等业务的崛起，广告收入占比不断下降是大势所趋。
非广告收入
在线营销“天花板”不算高！
年中国广告行业将将突破万亿，互联网约占%。百度、腾讯、字节跳动等互联网巨头和数不清中小玩家，争抢亿广告预算。
）三大非广告收入
年广告收入占比降至%，非广告收入达亿，规模可观。
非广告收入主要包爱奇艺会员服务、智能云及内容分销。
会员服务、内容分销都是爱奇艺旗下的业务：会员服务收入于年突破亿，年达到亿，年小幅增至亿；内容分销收入于年达到亿。
年，智能云收入达到亿；年翻倍至亿；年收入亿；
年，智能云收入亿、同比增长%。截至年末，飞浆服务.万家企业客户，万开发者创建近了万个模型。
年，会员服务、内容分销、智能云及其它非广告收入占百度营收的%。
百度不想“蜷曲”在互联网广告这块天花板下，并早已付诸行动。年非广告收入占比达到%，意味着“头顶的三分之一天花板”已被换掉。
）孕育中的非广告业务
百度财报还披露了两项非广告业务：一是智能驾驶，二是智能硬件（主要产品是智能音箱、巨屏电视、翻译笔）。#智能驾驶值得特别关注#
百度智能驾驶的策略是双管齐下：
一是网约无人车服务。萝卜快跑”已在北京、重庆、阳泉开始运营，获取宝贵数据，增加政府及用户对百度无人驾驶技术的信心。北京开始的最早（年月日），年Q无人车订单达到万。进入年，重庆（月日）、阳泉（月日）先后开始收费运营。
二是与汽车厂商结盟。百度与吉利成立了合资公司“集度”，目前已完成A轮亿美元融资，智能电动车将于年内接受预订。另外，有消息称比亚迪选择百度为其智能驾驶供应商，搭载百度智驾产品的车型不久将投放市场。（注：年比亚迪新能源车销量约为万台~万台）
新能源车渗透率已达%，但智能驾驶是短板，即便比亚迪也没把握这方面叫板特斯拉，与百度或华为合作是明智的。
赶上中国新能源车的风口，百度智能驾驶“钱途”无量。
现有业务的使命
百度现有业务的使命是以稳定现金流支撑新业务的拓展。
）分部业绩
相对而言，非广告业务利润率低，随着非广告业务占比提高，百度核心EBITDA利润率振荡下行。
年，百度核心EBITDA达亿、利润率%；年EBITDA降至亿、年又升高到亿、利润率再次占上%；年EBITDA及利润分别回落到亿、%。
爱奇艺增速放缓，但亏损率单边收窄。年EBITDA亏损亿、亏损率%；年EBITDA亏损亿、亏损率.%。照这样的趋势，爱奇艺年有可能“打平”！
年Q，百度集团（百度核心+爱奇艺）EBITDA冲高到亿、利润率达.%。进入年，EBITDA利润率显著走低，Q降至.%。
百度核心利润率下滑、爱奇艺仍未扭亏、净利润停滞不前，与中概股共同面临的不利因素叠加，是百度股价低迷的原因所在。
百度核心仍能产能可观的现金流：年经营活动现金净流入为.亿，年经营活动现金流亿。每年数百亿的现金流，足以支撑智能云、智能驾驶等新业务实现规模化盈利。
）投资未来
研发、资本开支是着眼于未来的投资。
研发费用
年到年，百度累计支出研发费用.亿，年均.亿；
年研发费用.亿，接近此前三年的总和；
年研发费用突破亿、占当期营收的.%；
年到年，研发费用总额突破亿；
年研发费用达亿、占当期营收的%。
自年起，百度累计投入研发费用亿（接近亿美元）。
资本开支后“自由现金流”仍达百亿
百度研发投入不断攀升，资本开支却比较“克制”，自由现金流一直保持在比较高的水平：
年经营活动现金净流入为.亿，减.亿资本开支，自由现金流亿；
年经营活动现金净流入增至亿，资本开支亿，自由现金流亿；
年，经营活动现金流亿，资本开支暴涨至亿，自由现金流亿。
年百度核心资本开支同比增长%，而自由现金流仍达亿，说明百度相当稳健。
)总体盈利能力评估
蓝色折旧代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。
年，毛利润亿、两项费用合计亿，经营利润亿；
年，毛利润亿，两项费用合计亿，经营利润扩大到亿；
年，毛利润亿、创新高，费用合计，经营利润亿，略高于年。
蓝色与彩色大体保持百亿以上的距离，百度一直是绩优股。
百度跌无可跌
截至年末，百度账面现金加短期投资达亿美元，占流动资产的.%，占净资产的.%。从财务清算角度，百度就是一个装有亿美元的“大麻袋”。
剔除现金，百度估值仅亿美元。年收入亿的广告业务，按倍市销率估值约亿美元（谷歌为.倍）；年收入亿的智能云，按倍市销率估值亿美元，智能驾驶最少值亿美元……单单这四块业务就值亿美元。
百度是中国互联网公司中很“牛”的存在，投资人习惯对百度“高标准、严要求”：营收增速不能降，“增收不增利”不行……但现在市值亿美元的百度，基本没有下跌空间。
