年收官了，不知道大家去年表现如何，如果用一个词定义，那一定就是分化，指数没怎么涨，但行业之前却出现了大分化，而在一个行业中，板块和板块，也出现了分化，结果“有的人关灯吃面，有的人锦衣玉食”。
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年是中国互联网传媒重要分水岭的一年，以年农历过年为分界点，可以鲜明的将前一半划为天堂，后一半划为地狱。在此之前，整个互联网行业，包括中概以及港股都经历了一波波澜壮阔的大牛市，随后互联网经历了反垄断、K双减等重大事件以及多如牛毛的各子赛道行业的小政策，股价一落千丈，恒生科技与中概互联指数都超过腰斩。
数据来源：东方财富
深究其因，主要有几点变化，首先是基本面的因素：
归结起来可以用一句话概括——互联网流量见顶，加速进入内卷时代。从我国互联网普及率来看，在城镇地区H已经接近%，在作为互联网主战场的一二线城市可能超过%，这个渗透率已经超过互联网估值的天花板，受红利消退的影响，互联网行业估值整体下移在所难免。
我国互联网普及率
第二个实实在在影响基本面的要素是利润的消退，这方面虽然也受外部的影响造成。但究其结果，在过去的一年中，互联网两大龙头中，腾讯出现近十年来首次季度净利润同比下滑；阿里则创下-%的超预期巨额亏损。一些中小互联网企业的作为收割这些公司长尾或者作为配套的存在，其经营利润下滑更为明显。
腾讯控股 腾讯单季度收入、Non-IFRS经营利润、Non-IFRS归母净利润
数据来源：腾讯财报，天风证券
阿里巴巴利润同比下滑%
数据来源：阿里财报，申万宏源
第三点事关公司经营，即很多公司还没有从过去狂欢烧钱的情绪中及时调整公司经营战略，出现了很多堪称匪夷所思的经营行为；比较代表的首先是爱奇艺，在利润以及付费人数同时下滑时，选择了大会员提价。包括B站，目前也仍旧是全面出击，到处烧钱，没有明确的主打方向，游戏战略收效甚微。这些行径则更加引起市场的担忧。
除了基本面因素，政策面风险巨大：
首先是反垄断的重锤不断锤下，从年开始国家开始着手反垄断，到了年，对于大厂的不断重罚，从处罚数量上，年的反垄断处罚案例接近年的倍。
而在手法上，甚至出现了腾讯卖京东股票分红，以放弃持股，响应国家号召的情况，这在互联网历史上是头一遭。叠加传出阿蚂蚁在改组后再次上市以及阿里放弃微博的传闻，可以预见，年，国家对于互联网巨头恐由单纯的处罚改为混改、拆分等多手段并用，对于一家互联网公司的估值要提防在一夜之间按百分比消失。
近两年我国反垄断案件重要立案
数据来源：国家市场监督管理总局官网，市场监管总局《中国反垄断执法年度报告 （ 年）》《修订草案(公开征求意见稿)》
近两年我国反垄断案件立案数量
数据来源：海通证券
除了国内的政治因素，还有国外的政治因素也不可忽略，鉴于最近有关美国上市中国公司的争议（中概股监管：《外国公司问责法》，“HFCAA”），预计好诸多中概互联公司很有可能在香港进行二次上市。对于其他受到政策打击且缺乏足够重组资金的规模较小的同业来说，则可能会完全从美国市场退市。受此影响，中概股出现了预期退市的一轮超级大跌。
以上代表了年港股互联网和中概互联网的基调，相比起来，A股的传媒股就显得不温不火，前期略受外部影响。主要受双减政策以及游戏版号暂停影响出现了下跌，但是近年底后，由元宇宙带起的浪潮使得传媒成为A股最牛板块之一，预计这个浪潮有望继续保持，因为经历了年倒数第一，年倒数第二，年倒数第三的超级大熊市后，大量传媒公司估值都在地板上，需要一个提振纠错的理由，而现在这个理由出现了，叫做元宇宙。年有望成为元宇宙+的一年。
数据来源：东方财富
第一个板块是游戏，从年月日以来，游戏版号发放就处于暂停阶段，预计目前针对饭圈和影视行业的“清朗行动” 已经开展半年以上，取得阶段性成果。在游戏行业，版署下发的《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》已经是针对未成年人较严的政策管控，目前未成年人充值占比仍普遍较低，对实际业绩影响较小，未来随着新一轮版号的下发，传媒政策面有望出现边际放松。
年游戏行业主要监管政策梳理
数据来源：工信部
第二个板块是主要互联网巨头的价值回补，分析年以来我国对平台经济领域反垄断工作给予高度重视，陆续推出一系列法律法规及整治措施，另一方面，受新业务投资布局、业务规范调整等影响，主要互联网公司业绩一致预期亦有所下调，导致年以来主要互联网公司走势疲软。但目前无论是港股还是中概，互联网巨头公司目前普遍处于超跌低估的状态，但是这种状态在年经历了一整年下跌后，在年有望得以缓解，市场也会有所纠偏，但是具体时间节点难以把握，不宜过早抄底。
第三是传媒板块，具体包括数字媒体、数字货币等，作为年以来最熊板块，传媒行业其实一直都在稳步增长的，年前三季度传媒板块共实现营收亿元，同比增长.%，归母净利润 亿元，同比增长.%。但从季度业绩来看，由于年Q、Q国内经济受疫情影响，院线、影视等子板块同期处于亏损状态，传媒板块业绩基数相对较低，业绩改善明显，Q以来随着政策监管趋严，以及实体经济整体增速放缓，传媒板块营收同比增长%，归母净利润同比下滑.%，环比增速显著放缓。年有望叠加元宇宙拔估值，以及防疫政策宽松拔业绩，实现戴维斯双击。
年前三季度传媒板块营收、净利润
Q-Q传媒板块季度归母净利润及增速
数据来源：海通证券
Q，A股传媒板块基金持仓占比.%，持仓相较Q环比下降.个百分点，自Q以来，传媒板块已经连续四个季度处于低配状态。个股持仓来看，受宏观经济放缓以及教培行业监管影响，梯媒龙头分众传媒Q 以来基金持仓比例持续走低，视频龙头芒果超媒近期持仓基本保持稳定，游戏板块公司基金持仓随产品及业绩周期波动较大，吉比特、三七互娱在Q和Q分别 迎来估值底部区间，此后持仓稳步回升。受政策监管影响，港股互联网公司Q受内地机构减持较多，龙头腾讯控股基金减持比例为%。
总结
传媒整体战略方向有两条，第一条叫做元宇宙，具体板块包括数字货币，NFT确权、游戏，AR/VR等六大方向，元宇宙作为平行于现实世界的全真数字虚拟空间，能够打破现有移动互联网存在的场景掣制，始于泛娱乐而后向社交、消费、教育等拓展，乃至延展到精密机械等工业产业领域。其线上线下融合、突破物理时空局限性的交互方式，能够进一步扩大用户规模基数。其虚实相生、极致沉浸的用户体验，助力突破现有移动互联网使用时长天花板。同时，高用户粘性与强时间侵占下，元宇宙时代单用户价值有望不断攀升。此外，相较当前消费者驱动下的DAU/MAU估值体系，元宇宙以内容创作者为核心驱动力的模式有望重塑互联网估值体系。一言以蔽之，元宇宙将从用户规模、使用时长、ARPU值和应用场景等各方面延长现有移动互联网的量级，带来更大的空间。
第二条是出海，受国内政策监管收紧以及内卷明显加剧，出海成为必争之地。年上半年中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入达.亿美元，同比增长.%，增速高于国内市场，海外收入/国内收入比重达.%，并预计年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入有望突破亿美元。从长期来看，我们认为海外市场收入对于中国游戏企业的贡献力度将持续提升，更多游戏企业也具备进一步提升海外收入占比的长期计划。
综上所述，对于大厂而言，年是价值回补的一年，但是压力依旧很大，不要期望能够重返往日的巅峰，或许辉煌永远回不去了。更多的阿尔法来自于中小公司，而这些小公司，引爆点有很多，如业绩摘帽、元宇宙、回港成功，他们更能带来超额收益。
