第一部分，药店行业
零售药店属于医药产业链的医药流通环节，以便利性为核心，具备一定的经济性，一直以来是医药零售的重要组成部分。上游连接医药制造商或批发商，下游为消费者提供药品、医疗器械、保健品等医药健康产品。
医药零售三大终端：第一公立医院终端、第二零售药店终端、第三公立基层医疗终端。第二和第三终端市场份额近年逐步上升，处方外流趋势明显，且有加速的倾向。零售药店集中度提升趋势确定，TOP零售连锁将愈加集中。与美日差距较大的主要原因，是由于医疗体制与医疗系统信息化不同造成的。未来，随着医改和处方外流政策逐步推行，以着力打造专业药房为依托，完善并优化处方药、非处方药及非药品的销售结构，拓宽销售品类，通过药品与非药品结合销售的方式吸引更多客源，实现销售规模和市占率的进一步提升。
在“健康中国战略”全面实施的大背景下，以三医联动、医药分开、分级诊疗为核心的医药卫生体制改革持续推进。
其中，处方外流、慢病长处方、药店分类分级管理、医保定点资质审批放开等相关政策，使零售药店获得更多机会，为终端消费者和患者提供专业的药事和健康服务。
世纪初，在美国产生了药品连锁行业。属于商品零售业的药品零售业相较其它行业虽然起步较晚，但发展态势迅猛。在美国，日本等发达国家已经成为药品零售市场的主流业态。世纪年代以来，一些新兴工业化国家和地区开始实行连锁经营，促进了流通产业的发展和现代化。
我国在世纪年代引进连锁经营，连锁经营模式进入中国后从零售、餐饮等行业迅速发展到各种服务业。中国第一家药品零售连锁企业于年成立，其后国有医药企业首先开始对药品零售连锁这一经营方式进行构建。进入世纪年代末，随着改革开放的进一步深化，政府对药品零售行业的严格管制开始开放，连锁药店的发展环境逐渐良好。年，倡导医药零售企业实行连锁经营制的《关于深化医药流通体制改革的指导意见》出台。 年月，国家有关部门取消了对连锁药店跨区域经营的限制，连锁药店扩张更加简单，年底全国已有多家连锁药店企业，控制门店数量达到余家。年月，药品分销服务体系放开，年底连锁药店企业累计销售额余亿元，连锁药店数量已达家，控制门店超万家。年-年期间，中国药品零售连锁企业前强的市场占有率即CRs分别为. %、. %、.%，属于低集中度竞争型市场结构。随着政策风向的推动，社会资本的加入，我国的连锁药店发展顺利起步。但这场席卷全国的连锁药店潮并不是一帆风顺，药店之间的激烈竞争、国家对药店的限制、管理，药品零害微利时代的到来，都影响着我国药品零售行业的发展前景。据医药协会相关数据统计， 年全国连锁药店大部分处于亏损或保本状态，总体赢利能力也在持续降低。年，不仅是小规模的零售药店，整体抵抗风险能力较强的一些规模较大的连锁药店也先后宣告退出药品零售市场。连锁药店探索新的经营方式，通过打造自有高毛利产品等各种发展模式继续扩张。年月日，张云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司在深圳中小企业板上市，成为首家国内上市的连锁药店。逐渐发展的药品零售行业也进入了新的时期，大型连锁药店扩张加速，越来越多的连锁药店进行商业并购，尤其是处于IPO前夕的连锁药店。据不完全统计，仅益丰堂、大参林、一心堂和老百姓四家连锁药店， 年发起的商业收购案就超过了上百例。而高瓴资本集团旗下专注多样化发展领域战略性投资与运营的实业公司一高济医疗，在两年内就收购了 家药店，大量的并购需求直接提高了连锁药店估值。 年，多家上市连锁药店，药品零售行业依旧持续整合。大参林医药集团股份有限公司，是一家前身为地方小型药店发展而来的上市连锁药店，由地方药店扩张到全国范围，实行“上市大联盟”发展战略，既使用行业通用的扩张方式，也创造出被行业模仿的经营模式，经营效益良好。近年来，随着资本大量投入和政策的助势，零售药店整合加速，连锁药店追求更大的市场份额。大参林与我国药品连锁行业发展年限所差无几，跟随药品零售行业发展趋势持续发展扩张。
我国对连锁药店的研究，大体上紧随药品零售行业发展趋势。研究内容全面，连锁药店的经营、管理、发展等内部因素及政策外部影响都包含在内。在我国连锁药店这一经营形式发展初期，大洋彼岸的美国连锁药店的发展给我国连锁药店提供了一些经验借鉴，学者们提出了许多关于连锁药店经营管理的意见，同时对连锁药店存在的问题和不足进行探讨。随之到来的是药店之间的激烈竞争、国家对药店的限制、管理，药品零售行业进入微利时代，整体赢利能力呈现持续下滑的趋势。年，在政策、资本等众多因素作用下药品零售业态发生了变化。在这之后的一段时期里，对连锁药店管理和发展层次的研究主要集中于细分的运营结构。到了近年，互联网对生活、经济全面影响，药品零售行业也无法避免，连锁药店经营发展与互联网联系加深，于是出现了医药连锁商业模式的物流配送、互联网营销手段的研究问。进入了新的时期的大型连锁药店，扩张加速，越来越多的连锁药店进行商业并购活动，行业领先的连锁药店纷纷上市和寻求资本，药品零售行业更加成熟，对连锁药店的研究也趋向于对行业整体各种发展细节的思考。有对连锁药店发展切身相关的理论，例如优化连锁药店选址、经营成本控制管理、规模化发展方式研究等;也有对连锁药店发展模式和创新的研究，以及对不健康发展情况的分析。因为美国与日本药品零售行业市场高度集中，对我国连锁药店各方面的研究常常参照这两个国家连锁药店的发展和现状。近年来我国连锁药店整合加快、政策加大市场管理力度，连锁药店发展前景的不确定情况增加，对连锁药店管理和发展、药品零售行业现象的思考也相对过去增加。
年月日，食药总局出台了《互联网药品信息服务管理办法》。 年月日《互联网药品交易服务审批暂行规定》正式实施，依法指导办理网上药店。年月日，食药总局发布了《互联网食品药品经营监督管理办法(征求意见稿)》，首次提出在电商渠道放开禁止销售处方药的限制。年出台和修订相关政策，降低医药企业进入医药电商领域的门槛;发布《网络药品经营监督管理办法(征求意见稿)》，提出只能销售企业药品经营许可范围内的药品，而经营者为药品零售连锁企业的，不得通过网络销售处方药、国家有专门管理要求的药品等意见。
市场集中率CR仅为%，在一定程度上可以说明我国药品零售市场集中度仍然不高。药品零售行业中作为商品意义上的产品的差异性并不大，虽然非药品品类销售在连锁药店经营中占据一定比例，连锁药店经营的重点依旧在于占领市场，因此药品零售市场结构属于低集中竞争型市场结构，这意味着连锁药店的市场竞争依然十分激烈。在形成寡占竞争型市场之前，连锁药店的主要经营方向依旧是以门店扩张和巩固经营为主。
大型连锁药店的主要扩张手段是增加门店数量，近年以来投资机构的加入使药店连锁率急剧提升，愈演愈烈的药店并购重组演变成为恶性竞争。 年成立的高济医疗在两年内就拥有了遍及全国个省市的 家门店，企业规模、门店覆盖面远超大参林。如此迅猛的整合并购在之后显现出了弊端:药店估值虚高，买卖药店掺杂了投机行为，大规模并购后的药店管理难度增大，整合后经营效益不高，并且对市场集中度影响不大。居高不下的药店估值，阔绰的并购出价给部分经营者以错误的暗示;以及受零差率政策、人力与营运成本增加和监管趋严等因素影响，药店的毛利率和利润率逐渐降低，以至于部分药店经营者以被收购为目的经营药店。这影响到药品零售行业的生态，以期货可居的理念经营药店，药店发展的指导方向不在正途，对药店包装以提升价值的过度追求将导致经营质量大打折扣。而对于收购并购方，对于扩张市场的迫切需求一定程度上也助长了此类风气。在近年来资本助力的情况下，药店收购价格一度达到倍市销率。而连锁药店收购并购方并未达到预期的收购并购效果，所以收购并购活动更加谨慎，使得待价而沽的药店增加，出现市场整合矛盾。
第二部分，美国连锁药店分析
连锁业态市场集中度较高的美国连锁药店，除处方药和非处方药以外，还为消费者提供各类健康食品饮料、化妆品、保健品、日用品、眼镜、照相器材等非药品商品服务。Walgreens、CVS和Rite Aid 年报披露，三家公司非药品商品销售额平均占比达到%。与中小型连锁药店相比，大型连锁药店普遍具有较强的抵抗风险能力，与供应商的议价能力高、融资能力强、标准化管理和多元化发展使其在面临药品价格、盈利变化时拥有更多选择;在发展模式上的局限性小，多元化发展比较容易。
美国零售药店格局
（）通过整合形成高度集中的竞争格局
世纪 年代初，美国零售药店行业在竞争加剧和上游药品批发经销商整合的带动下，开始规模较大的行业整合过程。单体药店由于在采购谈判中处于劣势地位、门店管理能力较低等原因被连锁零售药店收购或挤出市场。同时，伴随着行业集中度的不断提高，美国零售药店行业的连锁化率也逐步提高，并最终形成以CVS、Walgreens 和Rite Aid 三家企业为主的竞争格局， 年三家企业销售额合计占有美国零售药店市场份额的%。
（）产品结构多元化
美国零售药店对于销售商品的品类进行了很大程度丰富和拓展，为顾客提供“一站式”便利消费体验，以吸引更多的顾客流量。除处方药及非处方药以外，美国零售药店还向消费者提供食品及饮料、化妆品及个人健康用品等非药品商品，根据CVS、Walgreens 和Rite Aid三家公司 年年报披露，非药品商品销售额占比平均达到约%。
第三部分，国内现行政策分析
带量采购
企业（或联合企业）只要能够满足医保局公布的采购量，就可以参与竞标，价低者得。以前，以药养医，医保局只是被动的支付方；现在，医保局成为最大的采购方，话语权越来越强。这样一种变化，导致没有技术壁垒的仿制药的盈利空间迅速消失，即使投标成功，那也是非常低的价格，只能是薄利多销。而那些没投标成功的仿制药生产企业，甚至连“薄利多销”都成了奢望，将面临生死存亡的问题，转向连锁药店是他们不多的选择之一。创新药生产企业，因为创新药具有新的治疗用途，有稀缺性，短期难以替代，即使带量采购也是首选标的，所以医保多出来的钱会越来越多的支付给创新药。连锁药店，并不直接参与带量采购，只是，随着未来越来越多品种纳入带量采购，大量药品降价后，会传导到连锁药房。老百姓到药店买药，更愿意刷医保卡，而如果未能争取到和公立医疗体系相同的医保资源，便无法解决高价药的支付问题，可操作的高价药市场空间也会有局限。整体看，对连锁药店来说，影响相对有限。带量采购、两票制和医保控费本质是一样的，就是砍掉流通环节、减少药品加价和减轻医保负担。
药店分级管理
目前，零售药店无论规模大小，一般都会配备处方药，但在实施分级分类管理之后，不同类型等级的门店只能经营对应的业务。经营范围从小到大分为一类、二类和三类，万家药店中，大概/转成A级（一类）药店，/转成AA级（二类）药店，/转成AAA级（三类）其余/消失，将近万家会消失。而/的A级的由于药店也会因为成本压力而逐渐消亡。
竞争格局
从纵向产业链的角度看，医药生产企业——连锁药店——消费者。由于带量采购等政策的影响，上游的生产企业会越来越多的从医院转向连锁药店，连锁药店会有更多的选择，话语权逐渐增强。但是政策的基调是降药价，药价的下降也会传导到连锁药店，所以，连锁药店只能通过压低生产企业的药价提高利润，挤压的是生产企业的利润。对于下游消费者，药价更多的是向医院的药价看齐，除了个别独家特供的药品外，大部分药品的提价空间不大。
从横向的角度看，这个行业同质化比较严重，进入门槛并不高。总体上，这个行业的竞争比较激烈，行业集中度比较低，未来兼并重组仍是做大做强的必由之路。
第四部分，连锁零售药店TOP
大参林：深耕广东广西地区
益丰药房：深耕中南地区
老百姓：深耕华东及福建
一心堂：深耕西南地区
就目前布局来看，连锁零售药店TOP深耕各自优势区域，通过自建+并购模式进行全国扩张布局，还处于跑马圈地阶段，市场竞争远未到短兵相接的白热化阶段。
老百姓
战略性布局全国 个省市，跨区域运作成熟，专业化药房布局领先的老百姓。“四驾马车”立体深耕模式实现快速扩张。公司采取“自建+并购+加盟+联盟”的“四驾马车”立体深耕模式，精准提升不同层级市场占有率，并购交割超 家门店，H 新增门店 家，截至年 月底拥有门店 家，已覆盖 个省级市场、 多个低级以上城市。公司积极承接处方外流。公司的院边店占比.%，DTP 药房 家，特殊门诊 个，新冠疫情加速“互联网+医疗健康”发展，药店龙头有望承接处方药外流先机，继续保持稳健增长。引入腾讯系战投，全面赋能新零售战略。腾讯系战投引进彰显BAT 巨头对医药零售行业及公司的发展信心。未来林芝腾讯有望利用自身产业优势，通过智慧零售、云计算、云服务等方式全面赋能公司业务，助力“新零售”战略发展。随着合作深入有望通过产业资源协同进一步加速公司新零售转型，打造科技驱动的健康服务平台。
一心堂
西南区域聚焦优势强，川渝地区盈利拐点逐步兑现。门店拓展加速，云南以外地区销售收入增速高。公司共拥有直营连锁门店 家，云南以外区域门店数量占比.%，销售收入同比增长.%，高于公司营收增速。精细管理初见成效，新零售业务蓬勃发展。公司门店平效和租效分别同比提升.%/.%，费用率全面下降。医保门店占比较 年末继续提升至.%（医保销售占比达.%），且特慢病药房（达 家）、院边店（达 家）建设稳步推进，为承接处方外流大趋势打下基础。公司大力建设全渠道经营网络，OO 业务布局覆盖全部十个省份。股权激励方案覆盖范围广，高增长目标彰显业绩加速信心。
益丰
深耕中南华东地区，坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，积极拓展。“区域聚焦、稳健扩张”，提升门店网络覆盖广度和深度。公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”发展战略，积极进行门店拓展，深耕中南华东地区，规模效应提升确保公司盈利能力持续增长。医疗新零售体系建设为公司发展提供新动力。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，。OO多渠道多平台上线门店超 家，设立子公司拓展“互联网+医疗”相关业务，有望提升线下药店客流和客单价，成为业绩增长新动力。
大参林
集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于省内外次新店盈利能力提升。深耕华南，布局全国，华东地区增长亮眼。公司通过下沉广东、广西市场，拓宽河南、河北、福建等省份，跨省品牌扩张能力、经营能力进一步提升。积极承接处方外流，OO 业务蓬勃发展。广东省医保局、卫健委、药监局于年 月明确：定点药店用药保障范围扩大至国家新增 种谈判抗癌药、国家药品集采中选产品、高血压和糖尿病用药等；处方医保用药量可酌情放宽至- 周，充分发挥药店取药便捷性。考虑到广东省仅糖尿病/高血压慢病药品消费已超过百亿，且公司在广东省各地级市积极对接门慢门特药店资格，我们判断仅相关统筹增量全年有望增厚公司营收- 亿。作为国家政策试点先行区，广东省本次改革有望成为引领全国改革主方向的起点，长期看统筹账户在药店直接支付慢病有望全国推广，增量空间值得期待。依托物流体系、精细化管理、信息化及全渠道会员管理优势，报告期内公司OO 业务布局突破 家门店，平台信息化优势下有望逐步打造“医+诊+药”全产业链医疗服务。
从营收和利润看，四家公司大差不差，主营业务都是以药品零售为主，占比均超过%。毛利率、净利率和费用率方面也差得不多。净利率低，说明企业成本较高，连锁药店的成本中，占比最大的是：职工薪酬、房租及物业费用、广告及促销费用，分别占比%、%、%。连锁药店后期比拼的主要是成本的控制能力。
总的来说，四家公司各有千秋，没有哪个比同行有明显的竞争优势，主要原因在于商品的同质化，没有太明显的护城河。
从行业的基本面趋势看，当下的零售药店行业依然处于快速成长路上，成长性好，确定性高，属于理想的投资赛道。
